Der Kampf gegen die Inflation zieht sich hin

Zentralbanker sind immer auf der Suche nach einem Kompass. Das liegt daran, dass sie bei bewölktem Himmel an den Sternen vorbeisegeln. Der Vorsitzende der Federal Reserve, Jerome Powell, brachte diese Metapher am vergangenen Freitag in Jackson Hole, Wyoming, auf dem Wirtschaftssymposium vor. Nach der Pandemie und dem Ausbruch des Krieges in der Ukraine haben sich die Spielregeln geändert: Es gebe keine Gebrauchsanweisung für das Geschehen, so Christine Lagarde, Präsidentin der Europäischen Zentralbank (EZB).

Der Kampf gegen die Inflation zieht sich hin, und steigende Preise bedrohen eine weniger globalisierte Welt. Zu den zu bewältigenden Hindernissen zählen Engpässe bei der Versorgungswende, Engpässe bei einigen lebenswichtigen Rohstoffen und der Klimawandel. Die Frage ist nun nicht mehr so ​​sehr, wie die hohen Zinsen steigen werden, sondern vielmehr, wie lange sie hoch bleiben. Die Ära des billigen Geldes, die auf die große Rezession folgte, ist vorbei und es sieht nicht so aus, als würde sie in absehbarer Zeit zurückkommen. Dies wird viele Konsequenzen für Hypotheken, Investitionen und die Wirtschaft im Allgemeinen haben.

Während die Zentralbanker versuchen, ihren Kompass zu finden, tendieren die großen Zentralbanken – und insbesondere die Federal Reserve – lieber in Richtung Preisstabilität, auch wenn das bedeutet, dass sie durch eine Rezession navigieren müssen. Zentralbanker fallen in die Kategorien „Falken“ – diejenigen, die sich um die Preisstabilität um jeden Preis Sorgen machen – und „Tauben“, diejenigen, die empfindlicher auf hohe Arbeitslosenzahlen reagieren. Robert McTeer, der ehemalige Präsident der Dallas Federal Reserve Bank, stellt fest, dass „nur Falken in den Himmel der Zentralbanker kommen“. Vielleicht versuchen Powell und Lagarde, sich ihren Platz im Himmel zu verdienen, indem sie die höchste Inflation seit vier Jahrzehnten in Kauf nehmen.

Jackson Hole ist vielleicht nicht der Himmel, aber Ende August sieht es so aus. Diese idyllische Enklave in den Rocky Mountains – eingebettet im Herzen des Grand-Teton-Nationalparks in Wyoming – leidet unter strengen Wintern, genießt aber auch milde Sommer, die im Kontrast zur feuchten Hitze stehen, die Washington, D.C. schon seit mehr als 40 Jahren erfasst Die Kansas City Federal Reserve, Jackson Hole, veranstaltet jedes Jahr gegen Ende August ein Wirtschaftssymposium, bei dem Zentralbanker und Ökonomen aus aller Welt in einem abgelegenen Hotel mit rustikaler Dekoration, darunter einem ausgestopften Bären, zusammenkommen.

Die am meisten erwartete Rede war die von Powell. Als er es letzten Freitag vorlegte, stellte er fest, dass die Inflation immer noch „zu hoch“ sei und er bereit sei, die Zinsen bei Bedarf weiter anzuheben, stellte jedoch klar, dass jede Entscheidung „mit Bedacht“ getroffen werde. Darüber hinaus räumte er ein, dass der Anstieg der Zinssätze in den letzten anderthalb Jahren (von fast 0 % auf eine Spanne von 5,25 % bis 5,5 %) verzögerte Auswirkungen haben wird, die sich erst noch entfalten werden. Die Übersetzung lautet, dass die Federal Reserve am 20. September – und vielleicht auch im November und im Dezember – eine Pause einlegen wird, um zu entscheiden, ob eine weitere Wendung erforderlich ist oder ob genug genug ist, so Marktquellen. Aber es gibt sicherlich Spaltungen. Die Analysten der Bank of America bleiben mit ihrer Prognose zufrieden, dass der letzte Anstieg um 0,25 Punkte im November erfolgen wird, während die Analysten von Oxford Economics davon ausgehen, dass der Anstieg im vergangenen Juli der letzte war.

Lagarde gab weniger Hinweise. Allerdings lassen die Äußerungen der EZB-Berater in Jackson Hole während des zweitägigen Gipfels auf einen Kampf im September zwischen denjenigen schließen, die eine noch stärkere Zinserhöhung befürworten, und denen, die lieber warten würden. „Für mich ist es zu früh, über eine Pause nachzudenken“, meinte Bundesbankpräsident Joachim Nagel während eines Interviews mit Bloomberg TV in Jackson Hole. „Wir dürfen nicht vergessen, dass die Inflation weiterhin bei etwa 5 % liegt. Daher ist es zu hoch. Unser Ziel sind 2 %. Es liegt also noch ein weiter Weg vor uns.“ Nagel lehnte an dieser Stelle die Karikatur von Deutschland als Europas krankem Mann ab. „Ich bleibe recht optimistisch, dass uns eine sanfte Landung gelingt.“

„Sanfte Landung“ – ein Begriff, der aus dem Weltraumwettlauf zwischen den USA und der Sowjetunion in den 1970er Jahren stammt – ist das Mantra der Zentralbanken, wenn die Wirtschaft überhitzt oder die Inflation außer Kontrolle gerät. Es geht darum, die Preise durch Zinserhöhungen zu kontrollieren, ohne eine Rezession auszulösen. Alan Greenspan tat es 1994 bei der Federal Reserve, aber er konnte eine Rezession nicht verhindern, nachdem Zinserhöhungen zum Platzen der Technologieblase beitrugen. Powell versucht eine sanfte Landung zu erreichen, aber für einen Sieg ist es noch zu früh. Laut Esther George – bis letzten Januar Präsidentin der Kansas City Federal Reserve Bank – wird nächstes Jahr ein guter Zeitpunkt sein, „ein Urteil“ über seine Amtszeit zu fällen. Unterdessen sagte Austan Goolsbee, Vorsitzender der Chicago Federal Reserve, gegenüber CNBC, dass er einen „goldenen Weg“ vor sich sehe, um die Inflation zu senken, ohne eine größere Rezession auszulösen.

Die Zentralbanker haben die Sirenengesänge derjenigen zurückgewiesen, die eine Anhebung des Inflationsziels von 2 % auf 3 % forderten. Ihrer Meinung nach käme dies einem Betrug gleich. „2 % ist und bleibt unser Inflationsziel“, sagte Powell am Freitag unverblümt. „Wir werden unser Ziel nicht aus den Augen verlieren. „Wir müssen die Inflation mittelfristig bei 2 % halten – und das werden wir auch tun“, unterstützte Lagarde. „Es ist mir unangenehm, den Sieg zu verkünden, wenn wir eindeutig nicht gewonnen haben. Bevor wir darauf eingingen, sagten wir bereits, was das Ziel sein würde. „Sie können das Inflationsziel nicht ändern, bis es erreicht ist“, fügte Goolsbee hinzu.

Gestiegen ist laut Ökonomen der neutrale Zinssatz, der die Konjunktur weder bremst noch antreibt. Dies könnte erklären, warum Zinserhöhungen die Aktivität weniger abgekühlt haben als vor einem Jahr erwartet, obwohl die Zentralbanker aggressiver als erwartet vorgegangen sind. Faktoren wie die expansive Fiskalpolitik (mit mehr Defizit und Schulden) und die während der Pandemie angehäuften Ersparnisse haben den neutralen Zinssatz offensichtlich erhöht, aber selbst Powell ist nicht klar, wo er steht: „Wir können den neutralen Zinssatz nicht mit identifizieren.“ Gewissheit, daher besteht immer Unsicherheit über das genaue Ausmaß der geldpolitischen Straffung“, gab er am Freitag zu.

Nach den Zinserhöhungen von 2022 und 2023 ist es an der Zeit, die jüngsten Bewegungen zu kalibrieren. Die Tradition besteht darin, die letzte Wanderung falsch zu machen, teilweise aus freien Stücken. „Die Zinsen nicht ausreichend anzuheben wäre ein schlimmerer Fehler als die Zinsen zu stark anzuheben, denn wir können [Letzteres] beheben“, sagte Loretta Mester, Präsidentin der Cleveland Federal Reserve, gegenüber Bloomberg TV in Jackson Hole. „Wir müssen sehr vorsichtig sein. Wir wollen nicht zu viel Druck machen. Wir wollen nicht zu kurz kommen“, fügte sie in einem Interview mit CNBC hinzu. „Die Risiken bestehen jetzt wirklich auf beiden Seiten: zu wenig oder zu viel tun, aber ich würde mich immer noch für eine Zinserhöhung entscheiden“, stimmte Martins Kazaks, Gouverneur der Bank von Lettland, zu.

Indem Powell die Möglichkeit weiterer Zinserhöhungen offen lässt, verzögert er die nächste Debatte: Wann werden die Zinssenkungen beginnen? Die aktuelle Entwicklung der Zinssätze für US-Anleihen bedeutet wahrscheinlich, dass sie nicht in Sicht sind. „‚Höher und länger‘ ist die etwas gedämpfte Botschaft, die ich aus Jackson Hole erhalten habe“, schrieb Bill Gross auf X (früher Twitter). Er gilt als „König der Anleihen“ und ist Mitbegründer der amerikanischen Investmentgesellschaft Pimco.

„Wir werden beurteilen, wie lange wir die Beschränkungen beibehalten können, wenn die Inflation sinkt. Der reale Zinssatz (nominale inflationsbereinigte Zinssätze) wird sich verschärfen, also müssen wir im weiteren Verlauf darauf achten“, sagte Mester. „Ich halte es für sehr wahrscheinlich, dass wir noch eine ganze Weile durchhalten müssen“, bekräftigte die Präsidentin der Boston Federal Reserve, Susan Collins. Andere Teilnehmer glauben, dass dies die Botschaft für den Moment ist, dass sie jedoch aus praktischen Gründen nicht sehr relevant ist. Vielmehr werden es Daten sein, die zukünftige Entscheidungen markieren. „So wie die Inflation uns überrascht hat, indem sie nach oben tendiert, kann sie uns überraschen, indem sie sinkt“, sagte einer der Teilnehmer – der lieber ungenannt bleiben wollte – gegenüber EL PAÍS.

Der Präsident der Federal Reserve Bank of Philadelphia, Patrick Harker – ein starker Befürworter einer Aussetzung der Zinserhöhungen – glaubt, dass es „eindeutig frühestens im nächsten Jahr“ zu Zinssenkungen kommen wird. „Und wann nächstes Jahr? Die Daten werden uns Bescheid geben. Wenn die Inflationsrate schneller als erwartet sinkt, könnten wir die Inflation eher früher als später senken … aber ich denke, wir müssen das zuerst zulassen“, sagte er gegenüber CNBC.

Der Markt rechnet weiterhin mit einigen Zinssenkungen im nächsten Jahr. Für das Gesamtjahr prognostiziert die Bank of America einen Rückgang um 0,75 Punkte, für Juni um 0,25 und für das dritte und vierte Quartal ebenfalls. Laut den Analysten der Bank hatte Powells Rede einen Teil für die Falken – als er feststellte, dass die Inflation immer noch „zu hoch“ sei und dass er bereit sei, die Zinsen erneut anzuheben – und einen anderen für die Tauben, als er die Konsequenzen des Zinssatzes erläuterte Die Zinserhöhungen sind noch nicht vollständig spürbar, was darauf hinweist, dass künftige Maßnahmen mit Vorsicht erfolgen werden.

Powell hat darauf bestanden, dass er die Fehler der 1970er Jahre nicht wiederholen will, als der Vorsitzende der US-Notenbank, Arthur Burns, vorzeitig den Sieg errang und sich die Inflation ein Jahrzehnt lang in der US-Wirtschaft festsetzte. Paul Volcker – der das Amt von 1979 bis 1987 innehatte – beschloss kurz nach seinem Amtsantritt, die amerikanische Geldpolitik grundlegend zu ändern: die Geldmenge zu begrenzen und die Zinssätze vom Markt festlegen zu lassen, die bis zu 20 % erreichten. Volcker war der Präsident der Fed, der 1982 am ersten Symposium in Jackson Hole teilnahm. Dort fand er nichts als eine Lawine der Kritik.

Die Zeit hingegen gab Volcker Recht. Powell hat sich sogar zu einem großen Bewunderer von ihm erklärt. Nun möchte er Volckers Beispiel folgen und „durchhalten, bis die Arbeit erledigt ist“ – ein von seinem Vorgänger inspiriertes Schlagwort, das er immer wieder wiederholt.

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